2025年12月5日，摩尔线程科创板上市首日暴涨近500%，市值突破3000亿。

如果说英伟达的市值（巅峰期5万亿美元）是靠“全球垄断”打出来的，那么摩尔线程的高市值，则是“中国算力突围”这一宏大叙事下的特殊产物。

资本买的不仅是它的技术版图和市场渗透，更是“中国版英伟达”的宏大叙事。

接下来我主要从两大板块来拆解：

一是天时地利人和，决定了其为何此刻能上牌桌。

二是资本溢价机制，为何股价能在上市首日被抬到如此夸张的高度。

1. 天时：大国博弈下的“战备红利”

在战略物资属性的行业，市场需求决定下限，战备布局决定上限。

GPU早已跳脱出产品硬件属性，成为AI时代下的“水电煤”。资本对摩尔线程的追捧，本质上是对特殊时代背景的定价。

一是制裁即正名。

在大多数人的脑回路里，能被制裁的，才算真对手。当前正是AI引发的第四次工业革命，谁掌握了算力，谁就拥有了国力。

摩尔线程被列入美国“实体清单”，在战术层面是限制，在战略层面却构成了某种“认证”。你足够关键，才值得被针对。

这背后的资本心理是：你被限制，不代表你不行，反而可能说明你发展到了某个关键节点。

对于强调“自主可控”的资金来说，这种“对抗属性”就能直接被转化成稀缺溢价。

二是资本找标的。

摩尔线程需要资本，但资本更渴望摩尔线程。

A股长期缺乏真正对标英伟达“通用GPU平台”的核心标的。寒武纪更偏AI加速叙事，海光更偏CPU叙事，市场一直在等待一个能承载“国产通用GPU”想象力的资产锚点。

在中美博弈背景下，其实资金也要找出口。最好的可遇不可求，找的是最像和足够稀缺。

2. 卡位“全功能GPU”的黄金赛道

选择大于努力，好的赛道，才有叙事杠杆。

一是独一无二的战略卡位

市场空间更大：目前最赚AI行业的钱，但还有其他的行业可以赚。

商业化入口足够多：图形/渲染/可视化等能带来足够多的商业化场景。

平台天花板更高：一旦生态形成，GPU更容易演化为“基础设施平台”。

换句话说，摩尔线程讲的是“英伟达式大叙事”，不是一颗芯片，而是一套平台。

二是攻守兼备的生态策略

英伟达CUDA的壁垒并不只在算力，而在开发者生态与工程化工具链。

跟英伟达叫板最现实的打法不是全面替代，而是先解决用户敢不敢迁移，迁移成本多少，出了问题能不能兜底的问题。

摩尔线程推出Musify等工具，核心目标就是降低迁移门槛。

既然当前打不过，那我就先兼容它，最后再沉淀自己的生态，逐步替代它。

3. 人和：最懂“老师”的嫡系部队

巴菲特投资里有句隐形准则：赛道再好，也要配顶尖的人。

一是英伟达嫡系光环。

创始人张建中曾任英伟达全球副总裁多年。

让资本市场信任的说法是，对标英伟达，那首先就要懂英伟达。懂它的产品哲学、打法节奏、生态结构，也更懂它真正的难点在哪里。

二是体系化的资本托举。

摩尔线程的投资团队既体系又强大，由“产业+资本+国资”的顶级资本组成。确保能打持久战、能烧得起研发、能扛过周期波动、能获取到政策倾斜。

半导体不是百米冲刺，而是十年长跑。资本担心的并非暂时亏损，而是中途断粮。

所谓长期主义的背后，倚仗的更是阵容的豪华。

天时地利人和决定为何能成，而资本溢价决定为何能做大。

4. 生存溢价：买的是保险

看似巨头投资，实则企业保费。字节、腾讯等巨头入局，本质上是在支付“业务连续性保险费”。

对它们而言，GPU不是“可选项”，而是大模型与推荐系统的基础设施。一旦外部供给进一步收紧，核心业务将暴露在不可控风险之下。

因此，它们投资摩尔线程的核心逻辑不是“赚回报”，而是“养备胎”。备用方案的价值远大于财务收益，投资等于把“断供风险”转化为“可控成本”。

5. 流动溢价：A股的“资产荒”与被动买入

A股现在是钱多池子少。现在不是资金少的问题，而是能承载大资金的“硬科技龙头资产”严重不足。

社保、险资、国资等长期资金被鼓励配置硬科技，但真正“够前景、够硬核、够稀缺”的标的屈指可数。

于是会出现两种推动力：一是主动配置，看重的是战略属性与稀缺性，先抢仓位。二是被动配置，一旦纳入指数/ETF，资金必须按权重买入。

6. 叙事溢价：最会讲“新质生产力”故事的团队

一是懂翻译。

摩尔线程深谙“英伟达式营销”，能将枯燥的技术参数，精准翻译成政府听得懂的“新质生产力”与“自主可控”。

他们不光是对工程师讲性能，更是对决策者讲战略叙事。

二是会展示。

相比纯计算芯片，全功能GPU能做图形渲染，能把算力转化为“看得见”的数字孪生和大屏展示。

总结：

3000亿市值买的不是眼下的7.85亿营收（2025前三季度），而是“中国必须拥有一家世界级GPU公司”的未来。

这不是对业绩的定价，而是对战略稀缺资产的定价。这是一张昂贵的“国运期权”。

天时（战备需求）决定上限，地利（全功能路线）决定胜率，人和（英伟达嫡系）决定速度。而三重资本溢价则将市场情绪推向了极致。

暴涨之后，考验才真正开始。

股价能否站稳，不再只是看故事讲得有多好，只看能否跨过生态、交付、良率这三道生死门槛。