上周，拼多多交出了一份亮眼又矛盾的财报：营收破千亿，净利润三百多亿。

可在电话会上，它自己说：这个利润不可持续。大多数公司拼命要证明「还能赚更多」，拼多多却反过来主动踩了刹车。

为什么？想看懂这份财报，要理解拼多多底层逻辑。

财报里，几个数字最直观。营收一千零四十亿，比去年多 7%；净利润三百多亿，反而掉了 4%；经营利润二百五十多亿，少了五分之一。

唯一特别亮眼的，是每股收益，比分析师预期高了快一半。

听到这，你可能要皱眉了：收入在涨，利润在掉，结果每股收益又这么好？这不有点矛盾吗？是的，拼多多故意的。故意把钱往外撒。钱撒到哪儿去了？

有几个方向：一，把钱投回商家。

拼多多喊了个「千亿扶持计划」，意思要把平台赚的钱拿出来，帮商家降成本、做品牌、拓品类。你可以这么理解：商家在平台上要活得舒服，能赚到钱，才会留下来。

举个例子：

以前很多商家只能拼低价，利润薄得像纸；现在平台帮他们优化供应链，做品牌升级，能把东西卖出更高的价，平台也能抽成。

短期看利润压下去了，长期看，整个生态盘子变大了。

然后，物流也开始降低了。

过去偏远地区，物流费高得离谱，商家算一算账，干脆不做。这次拼多多在中转环节直接给补贴，结果立竿见影：原本「跑不通」的地方，订单量一下子涨了 40%。

这是典型的「真金白银」投入，用钱买通了以前走不通的路；偏远地区能送了，商家能赚到钱，市场就被盘活了。

市场盘活，就能顺利带动产业。

拼多多一直在强调「产业带」，云南昭通的土豆，过去只能几毛钱一斤卖原料；平台进来后，把它做成多口味薯片，直接卖到全国，还带动了一万多户农民增收。

义乌小商品，以前是「便宜又杂」；现在平台用大数据帮商家选品，试错成本低了，爆款跑得更快。晋江鞋服、佛山童装、威海渔具……这些地方原来各自为战，现在通过平台的运营逻辑被整合，竞争力更强。

所以，第三点，它用钱砸出了「长期供给侧的改革」。

第四离不开大促补贴，今年 618，百亿补贴叠加优惠券，结果苹果、家电这些大件销量直接爆了，单日订单突破三百万。

这是在给用户打心智。让大家觉得：大促要买，就去拼多多。这个心智一旦形成，长期价值就大了。

最后是多多买菜。

拼多多用重资产做的多多买菜，现在提货点已经铺到全国 70% 的行政村，短期来看，这是赔钱买卖，长期看，它把触角伸进了用户每天的高频需求里。

等到在生鲜这个大盘子里站稳，用户黏性和供应链掌控力，才是真正的护城河。

所以，你会发现，拼多多亏的钱，没白亏。它撒进了毛细血管：商家扶持、物流降费、产业带升级、大促补贴、还有买菜业务。

结论就是，我主动少赚点，但要做得更下沉、更透。

可问题来了：别人都在卷外卖、搞即时零售，拼多多为什么反着干？智远觉得，这事要回到黄峥当年留下的那套「技术哲学」。

什么哲学呢？一句话：技术要解决问题。

你看拼多多过去的选择就知道了。阿里砸钱做阿里云，腾讯有腾讯云，拼多多直接用现成的，它没自己造；京东花了十几年建自营物流，拼多多就接入通达系和顺丰，货一样能送到；

支付更简单，阿里有支付宝，腾讯有微信支付，拼多多直接接入，能付钱就行。

背后逻辑特别直接：能用别人的，为什么还要自己再造一遍？结果，拼多多把组织压得特别轻，全公司才两万多人，人均创收超过一千万。

对比一下，阿里二十万员工，京东加上外卖快九十万。

这就是拼多多的底层风格：工程实用主义，只要问题能解决，效率能提高，就没必要搞烧钱的大项目。

这套哲学，到了 AI 上，一点没变。

和阿里、腾讯比起来，它显得很另类。别人一口一个「大模型」「通用智能」，拼多多财报里几乎不提 AI。但你仔细想，这正是它的老传统：不卷基础设施，只拿 AI 干电商里最要紧的事：效率和 ROI。

那它的AI用在哪了呢？我举几个例子：

一，推荐和广告。

拼多多最擅长「货找人」。不同的是，它不光看你浏览和购买，还会看社交链。

比如：你点过「砍一刀」、和朋友拼过团，这些数据都会进模型。算法能动态更新你的画像，让推荐更准、广告更值钱。

再比如商家运营。很多小商家没运营团队，拼多多的系统就直接帮他们「自动打理」。

库存少了，系统自动把拼团人数调高、延长时间；库存不够了，系统会推荐替代品，避免断货；甚至还能帮商家比价；说白了，就是把一个「运营部门」塞进了算法里。

还有内容生成，以前商家要请美工、文案，现在 AI 能直接帮他们生成商品图、写营销文案。

跨境电商Temu也逃不掉。几十个国家，每个市场定价都不一样。AI 会抓取同类商品的价格，再结合汇率、关税、运费，自动算出最优价。

至于农业，拼多多一直做「百亿农研计划」，AI 用来预测产量和需求，比如：草莓丰收，系统就会动态调低价格，避免滞销；在「多多买菜」里，AI 负责仓配调度、订单合单、库存优化，尽量减少损耗。

这些应用场景，没有一个是「惊天动地」的大项目，每一条都能省钱、提效，把 ROI 算得更精。

所以，你会发现：别人把 AI 当「未来故事」去讲，拼多多把 AI 当「现成工具」来用；在它的逻辑里，利润可以波动，但效率和 ROI 不能掉。

放到整个电商行业来看，三家的路已经完全不一样了。

阿里属于「生态型增长」。

它的逻辑是：要把所有东西都做成一个闭环。用户一旦进来，就别想轻易出去。

所以宏观看，它不光做电商，还做支付、做云，广告也要做，钉钉、菜鸟物流统统拉进来；微观看，最近闪购被并进来了，那以后 O2O 会不会也进来？

大概率会。

O2O，说白了是「本地生活+即时零售」。如果未来能和电商结合，阿里的闭环会更大，优势会更明显，从云到金融再到 AI，阿里总能不断生出新故事。

这就是资本市场最爱它的地方：觉得天花板足够高。

但问题也明显：摊子太大，组织太庞大；要调整，动作必然慢，内部协同成本也很高；最近和美团拼刺刀，很多协同问题就暴露出来了。

京东完全是另一套逻辑，它走「供应链型增长」。

核心思路是，链条一定要掌握在自己手里。所以，它十几年下来，一直在砸钱建物流、建仓储，搞无人车、搞机器人，甚至把触角伸到酒店和旅游供应链。

这很像刘强东的性格：要确定性。今天你在我这下单，明天必须送到。

好处很明显：体验稳，复购率高，用户信任度强。问题也一样：模式太重，仓储、物流、配送员全得自己养，成本压力巨大，转身慢；长期看，它的护城河很强，但灵活性就差很多。

拼多多和他们都不一样，现在走「效率型增长」。

不追求闭环，不追求体系，就盯死两个字：效率；轻资产，低价，补贴，把利润压下去，用钱去换规模和生态厚度。

好处是灵活，动作快，现金流稳，短期见效，缺点是，没有「高科技光环」，资本市场经常质疑它缺乏长期想象空间。

要我打个比喻的话：

阿里像造宇宙飞船，未来感十足，但贵、周期长；京东像修高铁，稳定高效，但拐弯难；拼多多像骑摩托车，便宜、省油、灵活，随时能换道。

所以，这三家公司早就不在同一条赛道里硬碰硬了。

拼多多看起来像「异类」。这种异类逻辑会不会成就它呢？智远认为，要先看它的增长天花板。

拼多多当年靠下沉市场和低价，把阿里、京东打得五体投地，今天不一样了，用户规模差不多见顶，这两年净增用户也就几百万，再不是当年那种「野蛮生长」。

2025 Q2，拼多多月活大概 9.3 亿，同比增速只有 3%，下沉市场渗透率超过 85%，能挖的新用户已经不多了。

我用AI Agent反复交叉验证，拼多多人均消费（ARPU）才 450 元，远低于阿里的 1200 元、京东的 900 元。客单价怎么提上去？这是关键。

所以，在这个大问号下，拼多多选择了更极端的路：押注。押注什么呢？

第一把是算法，拼多多想法是，把「货找人」再往深里推一层。比如：农业，过去它只是帮农产品定价；现在，它想做预测产量，甚至告诉农户「该种什么」。如果真能跑通，那就是把效率渗透到源头。

说白了，利润可以先不要，但效率必须再榨一层出来。

第二个是多多买菜。很多人以为这是生鲜电商，其实更像「下沉版的即时零售」；美团、京东到家，是一二线城市的玩法：下单，半小时送到。

拼多多盯三四线城市、县城，甚至农村。逻辑是：今天下单，明天去村口提货点提货；时效比不上美团，但胜在覆盖更深，触达到那些别人送不到的地方。

拼多多要用「买菜」把用户的生活节奏绑住，问题是，能不能把赔钱的「买菜习惯」熬成赚钱的「日常入口」，决定了它在国内市场的天花板。

第三个：是 Temu。

Temu 在海外跑得很快，但外部环境也在急变。美国今年先在 5 月掐掉了来自中国、香港的小额免税通道，8 月又干脆直接取消所有品类的免税。

以后低价小包裹，统统要缴税，还得走繁琐申报。这对 Temu 这种靠跨境小包跑量的模式，是实打实的压力。

它的应对策略是：「调地理+调链路」。一方面，把增长重心转到欧洲、拉美，比如巴西；另一方面，尝试「本地供给+本地履约」，减少对跨境小包的依赖。

问题是，这些地方不是避风港。

欧盟数字服务法，已经把 Temu 纳入调查；跨境征税和产品合规的执法也在收紧，成本未必比美国低多少；这一季 Temu 还能冲，但未来能不能跑远，还真不好说。

所以，拼多多未来，押了三件事：算法、多多买菜、Temu。

它选择主动少赚利润，把效率压到极限，把触角伸到更下沉的场景，再把战场推到海外；这三把，任何一把都可能撑起新的空间，也可能带来新的风险。

拼多多现在看上去像个「异类」。异类逻辑是另一种领先？还是效率的陷阱？还没有答案。最终，还是要交给市场去回答。