蜜雪冰城，终于披露招股书了。742页，洋洋洒洒，把这些年来的发展林林总总都展示出来了。

你们关心雪王多能挣钱，而我在这份招股书里看到了很多不一样的狠活儿。

买法拍房、给中高管买手机奖励、租上百套房屋……从企业文化到营销态度，从招股书里可以看到一个更生动的蜜雪冰城。

01 自知反噬风险

看招股书，我最先看的一定是风险评估。

非常有趣的是，蜜雪冰城在经营风险的第四点中，详细列出了一个“自媒体时代第三方擅自使用公司品牌形象进行创作的风险”。

什么意思呢？看细节，“二次创作”被蜜雪冰城摆在明面上。指出：若相关信息或认知及其扩散情况未能得到及时有效的澄清、理解或控制，将会影响公司的品牌形象及消费者对公司产品的消费意愿，从而对公司的正常生产经营产生不利影响。

（B站：你报我身份证号算了。）

果胶商业观察在《从蜜雪冰城到肯德基，Z世代的「自传播狂欢」可以复制吗？》曾分析过蜜雪冰城二创耳虫流行的内在原因。二创盛世在2021年夏天可谓达到顶峰。不仅是UGC内容关于蜜雪冰城本身的恶搞，不可控在于与之植入结合的混搭IP：猛男舞团、白龙马、刘华强……

红火背后，的确是暗含反噬风险的。

02 勤俭持家，买法拍房、租办公室

风险之外，大家也都知道蜜雪冰城的雄厚财力了。年入百亿不说，账上躺着的现金就有30多个亿，可以说是相当滋润了。

家大业大，但在置地方面，蜜雪冰城的思考很有意思。相比于其他上市公司买地盖楼，蜜雪冰城的眼光甚至聚焦到了法拍房上。

招股书显示，公司已于2021年7月5日通过公开竞拍的方式拍得上海市浦东新区人民法院裁定进行司法拍卖的位于郑州北三环73号的8处房屋，公司已足额支付了该等房屋的拍卖价款。截至本招股说明书签署日，相关房屋的产权证书正在办理中。

要知道，法拍房的最大优势就是便宜，劣势就是相对麻烦。让人感叹一句，蜜雪冰城为了省钱可真是耐得住性子。

不仅如此，办公室也是租了上百处。截至2022年3月31日，公司及其子公司合计承租117处租赁房屋。

在资产方面，蜜雪冰城利刃向内，能轻则轻。

03 老板给高管买手机奖励

在一些财务细节中，也能发现蜜雪冰城的实在一面。

比如在招股书“代收代垫款项”一栏，2021年度，张红甫个人购置了45.81万元的手机奖励给了公司部分中高层管理人员。

好家伙，有点年会人手一台手机的既视感了（不知道买的啥型号的）。

04 家族企业，创始人“紧急”读EMBA

值得一提的是，在企业视角而言，蜜雪冰城是家不折不扣的家族企业。

张红超、张红甫两兄弟各自持股42.78%，二人共持股85.56%。此外持股比例较高的个人分别是时朋、孙建涛、罗静和蔡卫淼，时朋和孙建涛都是87年出生，蔡卫森是88年，算是年轻的高管团队。

蜜雪冰城一路走来并不容易。1997年，张红超在郑州市文化路开了一家不足5平米的冷饮店，店名取为“寒流刨冰”，时间复利，25年后形成了一个万店帝国。

英雄不问出处。张氏兄弟代表着草莽江湖抓住时代红利发展的那一小部分人，这样白手起家的传奇故事，也是难以复制的。张红超还在简书上连载自己的创业日记，感兴趣的朋友可以阅读一下。

因此在学历介绍部分，张氏二兄弟都是“长江商学院EMBA在读”。说到底，公司要上市了，经营学习视野也要拓宽呀。

05 核心技术人物真面目

这份招股书，也揭露出了蜜雪冰城身后的真正核心！

在“核心技术人员”部分，显示出蜜雪冰城的核心技术人员有且只有两位——

创始人张红超，核心技术人员张璐。

张璐1989年出生，可以说年轻有为。硕士研究生毕业，但没有说明学校，担任研发负责人的工作。

如此看，新茶饮行业的绝对壁垒，真的没那么高。

06 没有太多“华与华”

蜜雪冰城能走到今天，在其自身极强供应链的基础之上，华与华的策略功不可没。无论是雪王IP的构建，还是门店视觉的呈现，华与华的外脑提供了强大的助推力。

遥想当年，华杉还与喜茶创始人聂云宸就新茶饮的高端伪命题展开隔空喊话。事实证明，无论是自上而下还是自下而上，都是不错的商业路径。

只是，在这份招股书中，报告期只是2019 年度、2020 年度、2021 年度及 2022 年 1-3 月，从中我们未能找到华与华的太多营销策略上的身影。能找到的，只有一些专利受让流程。

07 被喜茶痛击的软肋

规模上，蜜雪冰城可谓无敌手。

问题在于，不存在所谓无懈可击的六边形战士，长板的背后，一定有短板。

足够下沉的蜜雪冰城，在产品方面的确不如喜茶那么“讲究”。喜茶狙击蜜雪的一个很重要的点就是健康。

比如最近，以揭露食品行业添加剂效果的“海克斯科技”爆火。在其食品现场用植脂末勾兑奶茶之后，让网友直呼“马上戒奶茶”。

招股书中搜索“植脂末”，蜜雪冰城奶茶中植脂末确实是重要原材料。没办法，价格下沉的情况下，哪来那么多鲜奶啊？

不仅如此，在蜜雪冰城募资扩建的项目中，植脂末也是自产的原料之一。招股书中，蜜雪冰城表示，当下公司的植脂末全部依赖外采，有自主生产的必要性，对完善公司供应链意义重大。

事实上，在海克斯科技爆火之前，喜茶就官方下场狙击了低价奶茶。2022年6月9日，喜茶发布品质真奶标准，并与权威机构共同发出倡议，呼吁行业普及真奶应用、拒绝植脂末。详细分析果胶商业观察也有文章《喜茶，内卷尽头》。

这一波对蜜雪冰城来说可谓是降维打击。要知道，喜茶也在下沉，多花几块钱能喝到真奶的话，消费者是不是会转而选择喜茶？

08 结语

蜜雪冰城是一个不错的企业，但难称YYDS，规模光环背后，也有更进一步的难点与痛点。

在果胶商业观察看来，蜜雪冰城的规模化红利仍然有爆发余力，其同样走下沉路线的幸运咖有望实现“第二增长曲线”。但另一方面，下沉扩容带来的“健康”阻点难以打通，且规模化背后的管理问题是持续考验。

想要走得更稳，张红超、张红甫兄弟不能忽视了机会浪潮之下的挑战暗涌。